平安银行央行有条件注入流动性改善市场

事项：

央行于2013年6月25日就近期货币市场紧张格局发文进行分析，并提出了下阶段的工作重点。

外汇流入减少和应对监管而被动降杠杆是流动性紧张的附加原因

从备付金率角度看，整体的流动性并未明显枯竭。根据央行公布数据，5月末金融机构备付率为1.7%；截至6月21日，全部金融机构备付金约为1.5万亿元，显著超过央行估算的日常结算所需的6到7千亿的水平。这些指标并未大幅低于历史平均水平。央行报告认为受贷款增长较快、企业所得税集中清缴、端午节假期现金需求、外汇市场变化、补缴法定准备金等多种因素叠加影响使近期货币市场利率出现上升和波动。我们认为前述因素中，超预期的因素是外汇流出较多。其他因素相对常规，银行应该已经做了一定的资金准备。除此以外，我们认为一方面商业银行被动降杠杆以应对理财监管和票据业务规范造成了银行间市场的流动性紧张；另一方面6月初出现的银行间市场利率剧烈波动改变了部分资金拆出行对于流动性的预期，大行“惜借”也造成了小行流动性吃紧的局面。

稳增长和防风险的大前提下央行会有条件得注入流动性

根据央行报告，目前“央行向符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场融出资金，货币市场利率已回稳”。可见在稳增长和防范金融机构由于流动性紧张而出现潜在风险的前提下，央行会对于贷款符合国家产业政策和宏观审慎要求、有利于支持实体经济、总量和进度比较稳健的金融机构，在资金安排出现暂时性头寸缺口时提供流动性支持。这个表态的核心我们认为体现了央行的监管思路是秉承商业银行必须坚持服务实体经济，对“稳增长”做出贡献。

同时央行也要尽量避免出现由于流动性紧张出现的实体经济融资断裂问题，防止其影响到商业银行的资产质量和金融机构的稳定。

预计7月份流动性略有改善，但银行间市场价格水平不会快速下降

整体而言，我们认为央行报告主旨是安抚市场的情绪，缓解近期市场上不理性的关于挤兑、爆仓等传闻的担忧，引导资金利率向更加平稳的水平过渡。央行近期的行为一方面是给予同业业务杠杆过高的银行一定的警告，另一方面也对于银行间市场进行了一个短期的压力测试。我们认为，央行政策的一定会配合“稳增长”的需要，这依然是近期国务院常务会议核心的精神。同时央行担负着维持金融体系稳定的职责，因此在未来出现流动性紧张格局下，央行大概率下会施以援手。就到今年下半年的流动性情况，我们认为，过了6月末的时点因素，加上银行的自身结构调整，央行管理预期的改变，流动性会略有改善，但前期8号文和135号文的监管影响会延续到8月份。8月份之后，伴随社融总额的减少和外汇流入速度的减缓，流动性将不如上半年宽裕，资金利率仍将整体高于上半年正常时期。板块整体而言，延续中期策略报告的判断，即当前弱经济 紧流动性的局面不是银行股表现的良好时机，但前期超跌的银行如兴业、民生有望小幅修复估值。目前银行股交易于13年0.96倍PB和4.9倍PE，处于相对较低水平，长期来看具有整体板块性的投资价值。板块风险主要集中在经济超预期回落带来的资产质量问题。（平安证券）

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