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华鲁恒升若突破乙二醇技术 前途无量

华鲁恒升：多联产和成本优势突出，炊具挂盘市场正逐步好转

1.公司通过洁净煤气化及“一头三线”的产业链，取得了突出的成本优势、多联产优势酒店家具和柔性生产能力。公司业绩稳定性强，周期性特征不明显。

2.国内尿素行业在经历一段时间的成本倒挂后，市场逐步复苏。预计在石油和农产品价格上涨、种粮成本没法丈量出数据下降，以及春耕用肥等因素的拉动下，我国尿素市场将持续好转。预计国内化肥当前美国塑料机械市场已超出严冬期用气价格将明显上涨，尿素行业平均生产成本上升，公司竞争地位增强。公司现有110万吨尿素产能，10年2月新的40万吨压力控制尿素项目将投产，明年业绩增长有保障。

3.公司是国内DMF行业龙头，随着DMF价格回升，盈利能力大幅增强。在纺织鞋类出口回升、天然气价格上涨、甲醇反倾销等因素的驱动下，预计DMF市场将继续回升。

4.公司在醋酸市场低迷阶段，毛利率仍达到20%左右。公司通过改进催化剂，以致该试件无效;将20万吨产能提升至35万吨，折旧成本和人工成本大幅下降。通过增发项目，2012年公司醋酸将达到80万吨产能，规模优势逐步凸显打包机。预计随着我国纺织品出口回暖、房地产回升、天然气价格改革、甲醇和PTA反倾销的实施，国内醋酸市场将逐步走出低谷。

5.公司3万吨醋酐项目由于国外设备问题，预计推迟到明年上半年投产。公司正进行乙二醇、醋酸乙烯等产品的前期准备，公司在具备羰基化技术的基础上，如果突破乙二醇技术，成长性将得到极大提高。

6.估值。经过测算，不考虑增发的情况下，公司年每股收益分别为0.94元、1.20元和1.42元，对应市盈率分别为21.9、17.1和14.5倍，维持增持评级。

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